http://www.ThisFund.com/ PJBlog2 2007-10-06T10:52:02+08:00 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-10-06T10:52:02+08:00 2007-10-06T10:52:02+08:00

不会的，格林斯潘如是说。在他位于华盛顿康涅狄格大道的办公室里，在长达3小时的采访过程中，这位前美联储主席表示：时代不同了。

格林斯潘称：“我们现在所处的时期，要比我在任时困难许多。当时，我们不用担心通胀的苏醒，现在则不得不关注这一点。”他补充道：“相比之下，你在下调利率以应对危机时，不得不更加万分小心。”

但有些人的观点与格林斯潘不同，他们认为美联储应该大力降息。这些人包括美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)颇具影响力的局长马丁•费尔德斯坦(Martin Feldstein)。他们的理由是，在目前的情况下，在通胀问题上犯错误（而非在经济增长问题上犯错误），是“两害相权取其轻”。

格林斯潘并不认同这种对风险平衡的分析。他表示：“我对这些风险有着不同的估量。”

格林斯潘曾因在以往市场危机中举措有力而备受尊崇，但他对继任者本•伯南克(Ben Bernanke)迄今小心翼翼的危机处理态度赞赏有加(编者注：本文英文版发表于9月17日，伯南克已于9月18日大幅降息)。

对于评论目前的货币政策争论，格林斯潘表现得既直率，又有一点不自然。“我想，我无法继续做我一直在做的事，而又不去评论货币政策，因为我在自己的书中已经切实而又含蓄地提到了这些问题。”

格林斯潘表示：“我的主要意思是，失业与通胀之间此消彼长的关系已经发生变化。”

全球化通缩作用将开始衰退

在他的论断中有两个论点。其中不太有争议的一点是，美国正在进入一个生产率增长较为低缓的时期。格林斯潘表示，如果企业发现提高生产率的上佳投资机会，它们是不会对股东大笔分红的。他表示：“当前，创新机会有点饱和，相对而言，在上世纪90年代，这类机会很多。”

另一个颇具争议的论点是，全球化的通缩作用将很快开始衰退。他表示：“价格变化率，或者说是通缩程度，是与全球化的变化率相关联的。”

原先实行中央计划经济的中国和前苏联阵营的10亿工人加入全球经济，曾对世界各地的价格产生了巨大的通缩效应。但是，一旦这些工人纳入全球经济，“变化率就变成了零”。

“从中期来说，我在任时有幸遇到的通缩压力将逐渐消失。”

反对方认为，通胀预期看来还稳稳的处于低位。对此，格林斯潘显得颇不以为然。他的目光透过他那标志性的黑边眼镜，盯着采访者，说道：“这种情况将会改变。”

潜在成本压力正开始上升。他还预计原油价格将升至每桶100美元，并担心随着美国和其它富裕国家逐渐步入老龄社会，应享权益支出(entitlement spending)将导致这些国家的赤字日益上升。他表示，在那样的环境里，通胀预期将会上升，而无需美联储首先犯下政策错误。

美国经济的全球化

很多经济学家对格林斯潘的“全球化与通胀关系论”提出了质疑。但在某些方面，他在这个关系上的具体看法并不那么重要，相对而言更重要的是，他深信，如果不将美国经济看作正在经历巨变的全球经济的一部分，就无法理解美国经济的运转。他表示：“问题在于全球力量势不可当。我们无法像从前那样对美国经济做出预测。”

对于自己任内的房地产泡沫，在他的解释中，核心就是这个全球分析。格林斯潘表示，房地产泡沫“从根本上是由长期实际利率的下降所造成的”，而造成长期实际利率下降的原因，则是来自中国等快速增长的新兴市场经济体的大量过剩储蓄。长期利率的下降促成了房地产价格的最初上涨，而这又释放出了随之而来的投机活动。他将这归罪于人性——不过，他认为这一人性是“（过分乐观而导致的）兴奋”，而不是“贪婪”。

批评格林斯潘的人士认为，本世纪初，美联储将过低的利率维持了过长时间，加剧了房地产市场的泡沫。对这些批评人士来说，格林斯潘的解释是一种推卸责任。但对格林斯潘而言，他们的说法是一种狭隘的解释，极度夸大了美联储在全球一体化的资本市场上的作用。

他指出，当美联储在2004年和2005年加息时，长期利率出现了下降，而非上升。他表示：“我们面对的是我们无法控制的东西。”长期利率“是货币政策之外的因素决定的”，是人们渴望的储蓄与投资的全球均衡发生变化的结果。

批评人士称，美联储当时应该付出更大努力，更为及时、更为迅速地加息。格林斯潘反驳道，鉴于当时通胀水平非常低，这种做法“在政治惯例上”无法接受。他表示，“外界以为我们是完全独立且拥有全部自主决定权，这是错的。”

但他表示，即便是美联储更为大胆地加息，“我们试图推高长期利率或抵押贷款利率的努力也会遭受2004年那样的惨痛失败”。

现在，格林斯潘比以往任何时间都更加肯定，各国央行不应在泡沫开始膨胀时试图击破它们。“我得出的结论是，泡沫是不可避免的，”他表示。“人们无法避免泡沫……他们不能汲取教训。”

他辩称，事实上，有限的、抑制泡沫的努力通常都会遭受失败，从而导致“局面更加糟糕，而非好转”。相反，他表示，央行应该事后收拾残局，同时避免实施任何可能导致泡沫重新膨胀的举措。他表示，在互联网泡沫破裂之后，“我们实际上推迟了下调联邦基金利率的决定，直到纳斯达克大幅缩水确凿无疑之后才采取行动。”

格林斯潘认为美联储的利率政策并未导致房地产泡沫，但许多支持这一说法的人仍然认为，美联储应该在监管方面做得更好，以限制泡沫的破坏性。

不过，这位前美联储主席反驳了这种说法。他表示，“你面对的真正问题是犯罪问题。”他指的是抵押贷款经纪公司肆意妄为，没有如实地说明其销售的产品。他在此次采访中首次也是唯一一次提高嗓音说道：“这是欺诈——欺诈或盗窃。在这个国家，这是刑事犯罪。”

格林斯潘表示，欺诈是“各州总检察长们需要负责”的问题，与美联储无关。他表示：“把10个这样的人送进监狱，达到效果的将比你想象中的要好。”

格林斯潘表示，他反对扩大美联储对抵押贷款机构的监管职责，原因是担忧不择手段的纪经公司“会在他们的窗口贴上一个‘由美联储监管'的标识，从而欺骗更多的人。”

格林斯潘指出，至少有40个不同国家存在房地产热潮——这次他没有使用“泡沫”这个词。

他表示：“美国怎么算都不在中间水平以上。”他补充称，各国的长期利率“都在下降，包括发展中国家”——在那些发展中国家，通胀已降至非常低的水平。

本世纪初，其它主要央行也在推行宽松的货币政策，但格林斯潘认为，即便是总体而言，它们也没有推动长期利率。他表示：“每个央行与我们面临着同样的全球因素，它们也都尽了央行的本分。”

在格林斯潘的眼中，这些全球力量主要是由于全球经济自由化而释放出的市场力量。他表示，即便各国央行试图直接干预长期市场，但也可能无法控制长期利率。

另外，他认为，即便是那些持有巨额外汇储备的国家，也不会对市场造成如此巨大的影响。他指出，2003年和2004年初，日本在突然停止货币干预之前，曾大规模卖出日元，买入美元。他表示：“他们从累积巨额美元到撤离美元的做法，几乎未对美元/日元汇率、利率及其它领域造成影响。”

格林斯潘承认，如果中国停止购买美元，并将其外汇储备转换成欧元，“将推升美国长期利率。”不过，他表示：“我敢跟你打赌，增幅不会超过50基点。”

他表示，即便将盈余从美元兑换为其它货币，也必须放在某个地方，不会从全球金融体系中消失。

格林斯潘描述的世界看上去就像一个全球市场天堂——它具有一个非常奇怪的特点：在全球竞争不断加剧的世界中，利润远远高于其应处水平。

格林斯潘称：“从会计学的角度来看，我们知道其中的原因，”——按照历史标准衡量，在美国和其它发达国家的国民收入中，员工薪酬所占比例处于不寻常低位——“但从经济学的角度来看，我们不明白其中的道理。”

他表示，长期而言，“真实薪酬倾向于向真实生产率看齐。我们看到这种趋势持续了几代时间，但现在并非如此。由于我所不清楚的原因，它已经偏离了轨道。”

令人吃惊的是，格林斯潘没有像许多人那样谴责中国。他认为，企业应该无法将价格定在超出其边际成本的水平，但很明显，许多企业如今能够做到这点。“它们本不可能做到，”他表示，“这里的问题是，存在一些他们不能确定的限制因素，让他们能够做到这一点。”他补充称：“应引入竞争。”

格林斯潘表示，“我过去期待，现在仍期待”利润和薪资比例能够实现某种程度的正常化。我问格林斯潘，对他而言，利润比例处于高位是否依然是一个谜，格林斯潘表示：“是的，这依然是个谜。”在格林斯潘的新书中，他担心如果美国员工平均薪资未能开始更为迅速地上涨，对自由市场的政治支持力可能会受到破坏。

较长期而言，他担心的一个大问题是，随着全球整合带来的通缩因素开始衰减，同时，随着中国和其它新兴市场不断增长的消费减少了储蓄盈余并推升长期利率，美国经济状况将变得不利。

他表示，他对全球储蓄趋势的分析，与伯南克在上周向德国央行(Bundesbank)发表的演讲中提出的观点非常相似——“除了一点例外”。

“他认为这是一场延续数十年的调整，但我对此表示怀疑。”

格林斯潘承认，他没有强有力的证据证明这是短期调整，但他微笑着补充称：“我知道他也没有任何证据证明这是长期调整。”

在格林斯潘的回忆录中，真正的英雄是资本主义

《动荡年代》

格林斯潘选择了一个完美时刻来发表他的回忆录：在金融市场危机之际，在万众瞩目的美联储政策会议召开前夕。甚至是本书的书名《动荡年代》(The Age of Turbulence)，如果不是典型地，也是令人惊奇地具有先见之明。

格林斯潘在书名中提到的“动荡”有两层含义：全球资本主义能量推动的激烈变革，以及处于全球资本主义核心位置的市场机制定期遭受的功能失调。

格林斯潘辩称，这些时而爆发的危机是不可避免的，因为它们——以及危机之前的价格泡沫——最终植根于人性，及其从亢奋转向恐惧的倾向。

他的新书书名也可以定为《通缩年代》(The Age of Disinflation)。这部著作的大主题是，过去25年，全球自由资本主义如何成功带来了低通胀、低利率和全球繁荣的黄金时代。

其他人将对抗通胀的胜利归功于格林斯潘、其前任保罗•沃尔克(Paul Volcker)以及其他央行行长。然而，格林斯潘辩称，是更深层的力量发挥了作用：即全球经济一体化、全球放松市场管制以及科技革命。

资本主义是格林斯潘故事中的超级英雄。这位央行行长只是一个密友——不是蝙蝠侠，而是罗宾(Robin)。格林斯潘讲述的是亚当•斯密(Adam Smith)“看不见的手”和约瑟夫•熊彼德(Joseph Schumpeter)“创造性毁灭”(creative destruction)发挥作用的故事。

不过，这最终是一本关于政治经济学的书，而不是经济学专著。格林斯潘谈到1989年柏林墙的倒塌，把这件事当成是全球经济的一个重大发展——在那一刻，所有人都看到了中央计划方式的土崩瓦解。他还说到，观察正确建立市场机制的困难之处，让他对资本主义的法律、机构和文化基础有了更丰富的认识。

这本书的结构怪了一点，其实它相当于把两本书钉在了一起：一本是自传，另一本是一系列关于全球经济的论文。

组成自传的前11章非常吸引人。格林斯潘生于（在大萧条之前的）1926年，曾是一个著名的商业顾问，帮助过尼克松(Nixon)竞选，并在福特(Ford)政府担任白宫首席经济顾问，还领导过一次重大社保改革。后来，他加入美联储，当了主席，一当就是18年。

在讲述个人故事的过程中，格林斯潘提醒读者，自20世纪70年代以来，经济背景已经发生了多么巨大的转变。当时，在决策者看来，通胀问题是根本无法解决的。

此书行文风格清晰，几乎没有格林斯潘在任时有名的官气十足、暧昧不明的“美联储式语言”。我们从中可以了解到，一个背诵棒球得分和列车时刻表的男孩如何成了美联储主席，在20世纪90年代中期，根据宏观数据看出美国生产率即将衰退，并相应调整了货币政策——这可以说是他最大的成就。

书中一个反复出现的主题，就是资产价格泡沫：20世纪90年代的股票泡沫、还有本世纪前十年的住宅泡沫。这并不意外，正是推低通胀和利率的潜在力量，同时推高了资产价格，提供了最初的收益，刺激了后来的投机行为。

格林斯潘在书中透露，当初，他对上述两种泡沫确实非常担心，并且试图用加息的方式予以抑制。

正是这些努力的失败，让他确信，央行不应该试图戳破泡沫。

关于1987年和1998年的金融危机等“近乎灾难的事件”，书中有一些真知灼见。由始至终，他都在强调灵活的美国经济所具有的弹性。比如，美国经济仅以最微小的衰退，就消化吸收了网络泡沫破灭和911恐怖袭击的影响。

根深蒂固的自由主义情结

毕生都是共和党人的格林斯潘，显示了一种根深蒂固、反对大政府的自由主义情结。不过，他承认，近年来，他再也没能像在克林顿(Clinton)政府中这样，找到惺惺相惜的伙伴。

他承认，他当初附和一些人的说法，认为世纪之交会有预算剩余可供支配，这一点上，他错了。他对共和党在2000年之后大肆挥霍的做法进行了严厉批评——暗指共和党在2006年中期选举中失利，也是应得的下场。

14个分析性章节更为参差不齐。其中的国家分析并没有格林斯潘标准的惊人之处；他对全球变暖经济学的论述不够完整，而且不尽人意。与此形成鲜明对比的是，他对应享权益支出以及政府对经常账户失衡相对缺少关注提出的警告，都得到了有力论证。他认可这样一种观点：美国工人平均收入增长的停滞，威胁到放开管制市场在政治上的可持续性。

有时，他触及深刻的层面，问一问，既然资本主义取得了巨大的物质成功，那我们为什么一直没能再次发现类似19世纪的乐观精神：即自由市场和自由社会将给人类进步带来一个更广泛的衡量标准。

也许，在所难免的是，鉴于本书范围之广，它的结论不能很成功地把所有线索拧在一起。最后，我们看到他的警告：带来通缩时代的基本动力正开始减弱。格林斯潘指出，与近年来的低通胀相比，到2030年，通胀可能会更接近1939年到1989年4.5%的平均水平。

提供这么一个数字，对那位正在努力控制通胀预期的继任者来说，确实没什么帮助。但是，格林斯潘试图指出更重要的一点：从长远来看，如果没有美国公众及其政治代表的全力支持，美联储就无法阻止通胀回到较高水平。

归根结底，接纳还是抵制通胀力量，作出这种决策的不是一个人或一家机构，而是一个国家。]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=311 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-08-02T21:52:59+08:00 2007-08-02T21:52:59+08:00

    受美股反弹的利好消息影响，上午在房地产板块和钢铁板块的带领下，大盘全面活跃，蓝酬股全线上扬，最高上至4430点，成交有所萎缩。接近中午收盘时大盘跳水，可能是受恒指收低的影响，也许可能是大盘需要下冲再次探底寻找支撑，最低探至4290点，尾市大盘大幅上扬，收至4407点，房地产、酒店旅游、煤炭石油、有色、钢铁板块涨幅具前。

    强者恒强！今天涨幅居前的房地产、煤炭石油、有色板块等基本上都是在前期大盘启稳中担纲重任并且在后期引领大盘连创新高的板块，前期涨幅都比较大，人气很旺，持续活跃，短期涨幅在50%左右。钢铁和酒店旅游板块算是后起之秀，是后期大盘创新高中新加进来的板块，也是后期被看好的市场主力。

    从深成指和上证指数上涨和下跌的幅度就可以看出来，市场还在进行结构性的调整，垃圾股跌多涨少，蓝酬股跌少涨多。深成指连连创新高。这样的行情还可以走多远？机构还能够扛多久？下一个轮动的板块该是谁？

     蓝酬股的价值发掘是以业绩增长为前提的，短期业绩的大幅增长和长期成长性好，有惊喜。房地产和金融板块是市场有共识的今后几年能够稳定高速成长的行业，三年内的复合增长率在30%。不过金融股要想整体起来还是比较难的，其中重点推荐“中信证券、民生银行”。]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=309 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-08-01T22:27:21+08:00 2007-08-01T22:27:21+08:00

    不清原由的大跌让我做出了草率清仓的举动，后来想想实在是有失妥当。因为盘中的多头势力还是蛮强的，虽然在最后的一个小时大盘又出现了大的跳水。但，即使是大盘出现了连续的调整，我也仍然务须太过担心的，因为我手的票都是基本面加短期消息面选出来的股票，应该是比较抗跌的，即使调整，幅度也不会太大。

    虽然说大盘的中期强势的概率更大一些，但前期的蓝酬板块和业绩预增板块在机构的操弄下的上涨的幅度都在30%以上，应该算一个不小的涨幅了，如果机构短线获利了解，大盘出现连续下挫的可能还是有的。

    因此，即使明日要杀入，最重要的还是：安全第一！

    选择几只抗跌加短期有利好支持的股性稍呆板的股票。有4-6%的跌幅，基本面优秀。5。30以来的升幅不大的。突然的调整说不定反而为长期调整的优质股提供了上涨的机会。

    地产股：万科 中粮地产 钢铁：武钢 鞍钢 有色：中金黄金 机械：中联重科

    逢低吸货！]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=308 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-31T22:21:09+08:00 2007-07-31T22:21:09+08:00

    虽然政策利空，但今日大盘并没有出现大的低开，而且低开高走。好象大盘还挺给面子，开盘不久就出现了跳水，不过这波跳水的幅度并不大，最低下探仅有60个点而已，大盘就开始一路上扬。政策的利空并没有得到市场的附和，反而被市场认为是低价吸货的好机会。相较上次调控，这次的大盘还算正常的，几天那一次政策调控，市场全当“利空出尽是利好”操作了。

    大盘依然强势。因为支持此次行情的基础没有变。中报的披露才刚开始，8月份是中报披露的密集时期，而且好的中报总是会先出来，而差的中报总会迟迟不露脸。所以中报的行情还没有结束，中期业绩大幅增加的行业和股票仍然值得重点关注。

    寻找价值洼地。最近的钢铁股表现就是一个很好的例证。前期的调整幅度很大，因为行业受政策调控影响可能下半年的业绩将受到大的影响，机构纷纷在大盘调整是减持，增加金融、地产股的持仓，但实质上钢铁行业正处在行业复苏的初期，政策的影响也是短暂的，该行业仍然是一个值得长期看好的行业。因此，在中报业绩出现大幅增长的刺激下，将有一次大的机构增持行情。关注前期调整幅度较大，中报确定业绩大幅增长，长期行业向好的板块和龙头企业股票。

    垃圾股还会不会重来？大盘一朝得志，垃圾股鸡犬升天，这种可能性还是有的。而且有少部分的垃圾股可能会在短期资金的炒做下连创新高；调整大的垃圾股也会有不小的反弹幅度。但，风险还是很大，如果大盘调整，他们可能首当其冲。即使要介入亦不可恋战，尽量不参与。

    继续关注：地产板块“万科、中粮地产”，钢铁板块“武钢、宝钢”，机械板块“沈阳机床、中联重科”，金融板快“中信证券”]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=307 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-25T23:52:08+08:00 2007-07-25T23:52:08+08:00

    虽然说早知4300的告破是必然的，但这么快就实现是有些突然的。昨日投资者还视4300为鼠蝎弃之而惟恐不及，今日又重拾旧梦，惟恐错过。也许正是因为有了昨日的逼空才使今天的更有了上涨的力量。

    自从5.30以来，大盘的主动力就转向了绩优股蓝酬股和基金重仓股，此次的创新高也是。贡献最大是地产股和金融股。在中报业绩大副预增的刺激下两大超级蓝酬板块屡创新高，为大盘今天的表现奠定了扎实的基础。加之钢铁股的绝地反击，煤炭石油、电力、有色股的补涨，大盘才得以成就在4300之上。

    为什么每每要到下跌的时候才想起绩优股、基金重仓股的价值？这当然不是巧合。因为这些股票通常机构和基金的持仓都很大，或者其本身的盘子就很大，推动他们需要集中很多的资金，而且上涨速度缓慢，消耗大见效慢。因此在上半年的疯牛行情中，他们就自然被市场遗忘了。突如其来的下跌，又使他们做为抗跌股而倍受投资者的青睐。盘整了半年的地产股和金融股在资金的青睐下又重新回到了人们的视线，成为大盘的一缕曙光，大盘的希望和领路人。是巧合还是必然，大盘的再次探底反弹正好碰上了急风骤雨的中报业绩预报期，重要板块几乎都大副预增。突破成了大盘必然的选择。

    如果说在重要的关口位置，机构的主动性买盘起了重要的推动作用，我相信。但是否是有组织性的，我无从知晓。

    盘点大盘，寻找4300以上的投资机会。

    虽然大盘是创新高，但创新高的行业指数却只有三个，分别是地产指数、金融指数和有色指数。还有很多业绩优秀成长性很好的行业并没有强于大盘的表现。这些板块，像钢铁、煤炭石油、电力、商业、旅游、机械等等，这其中还包括去年和上半年研究机构极力推崇的商业、机械等板块。钢铁指数虽说也不逊色大盘太多，但龙头股宝钢、武钢的价格却回到了3000点的位置。

    下半年会不会价值板块轮动，下半年有哪样一些值得投资的价值主题？（待续）

    三大板块：房地产、机械、钢铁]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=304 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-25T20:57:18+08:00 2007-07-25T20:57:18+08:00

　　刘益谦接受理财周报独家专访。这位至少持有30亿市值的法人股大王正享受抛售的快乐

　　理财周报记者 卢山林/文

　　他就是法人股大王吗？他就是刘益谦吗？上周五晚八点，理财周报记者第二次拨通了刘益谦的手机，电话那头的第一句话与一周前的第一次通话完全相同：“嗯，我就是传说中的法人股大王刘益谦。”

　　刘益谦在这个季节显然心情畅快。虽然刘的名头甚大，但其过往极为低调，极少面见媒体。而这次刘与理财周报记者足足聊了两个半小时。这位曾在社会底层多年磨练的法人股大王，正一分分地套现手中的筹码。

　　理财周报关注刘益谦，是因为他与过往中国绝大多数家庭经历类似，从底层慢慢地起步，他对当前中产家庭而言，或许带来启示。

　　富豪的收获季节

　　随着法人股限售的解禁，刘在法人股的收益正逐渐成为真金白银。

　　“其实，很多时候都是偶然得之。”刘益谦说。

　　最近的一次“偶然”发生在2006年11月份左右。当时，刘以每股5元的价钱获得1408.68万股中体产业( 33.64,1.51,4.70%)。“当时我去北京开会，飞机上看到某财经类报纸中体产业法人股的拍卖广告，感觉是个很大的机会，未必一定能挣很多钱，但值得一试，于是就去买了。” 刘益谦说。

　　目前，经过支付股改对价和转增股份，刘益谦现在已经拥有2231.6万股中体产业，根据中体产业7月14日的收盘价30.44元，这些股份已经价值差不多6.8亿元。也就是说，8个月实现近10倍增值。

　　刘在艺术品上的投资收益同样惊人。尽管刘自称不懂艺术，不是玩家，但是他在艺术品上的投资数目不菲。十几年前，中国刚有艺术品拍卖市场的时候，刘就开始关注。1994年著名画家陈逸飞的一幅名为《山地风》的油画被刘益谦以286万元买下，创中国当时油画拍卖的最高价。而后来的十余年里，刘不止一次创下中国艺术品的拍卖价格记录。

　　“收益可能不如股票，但还不错。很多好东西都是偶然得来的。”刘兴奋地说。

　　然而，刘具体有多少身家无人可知。“胡润排百富榜的时候，我告诉过他最好不要把我排进去，他的算法肯定是错误的嘛。”但是，刘拒绝评价胡润给出的12亿元的数字是多了还是少了。

　　不过，可以确认的是，刘在法人股上的资产可能就有10亿元的规模，另外，刘在1994年花费千万元购入艺术品的事实也表明他在当时即有可能拥有亿元身家。

　　但他对这些已经并不看重了：“我做小生意的时候就见过很多牛人，但是他们很多人都已经在这个市场倒下；人生不在于哪个阶段做得好，也不在于上什么排行榜，对于一场马拉松赛跑而言，前20公里跑第一又有什么意义呢？”想起20来岁时对前途的迷惘，草根出身的刘益谦忍不住感慨万千。

　　刘氏理论

　　有人评价刘益谦，没有多少知识，但是懂得很多常识。这个上海男人正是靠加减乘除这样最简单的算术在上海滩存活下来，并取得了如今的地位。

　　1992年的股票认购证是刘资本生涯的第一次大规模出击，而这次出击的依据就是简单的计算，而就是靠这简单的计算，刘已经比别人高出一筹。

　　后来，刘将自己的公司取名为新理益，除了“益”字与刘本人的名字吻合外，“运用新的投资理念获取收益”的意思也在其中。他把这一理念运用到了极致，总是在适当的市场机会下参与适当的投资品种，无论是法人股、转配股，还是拟上市公司股权、B股，他的关注范围几乎囊括了股票市场上所有可以投资的品种。除此之外，房地产、邮票以及包括油画、国画、瓷器、佛像在内的艺术品也成为刘的涉猎范围。

　　不过，法人股是刘声名鹊起的主要因素。至今，刘仍把在法人股上的成功归结于自己“运气好”，而隐藏在“好运气”背后的正是朴素的常识，“那时候流通股和法人股的价格差距比较大，有的股票流通股每股15元甚至20元，而法人股只有2、3元，流通应该有溢价，但溢价这么高肯定是不正常的。如果二级市场股价涨了，法人股不会一点不涨吧；如果二级市场跌了，只要不跌破法人股的价钱，法人股就有安全边际。所以，投资的风险是可控的。”刘解释说。

　　然而，当年很多参与法人股交易的投资者到今天也没有翻身，刘益谦说因为他这个人“杂”。他出身贫寒，这样他信息来源广泛；他兴趣很“杂”，对各种公司都有兴趣，愿意一个一个去了解，这就多出了很多挑选的机会。最多的时候，刘益谦的新理益进入了十多家上市公司的前10大股东。人人都知道不能把所有鸡蛋放在一个篮子，刘益谦却在行动上深刻地阐述了这一常识。“真正很好的公司，人家是不会拿来拍卖的，我当年 每股1.35元购买的北大科技，如今退市了，在三板交易，每股只有2、3毛。你要想成功就必须多了解信息，然后再从行业角度从公司角度去分析。”刘益谦说。

　　尽管从法人股上获利颇丰，刘益谦对当前的法人股市场却没有那么看好，“就在前一段时间，光大银行的法人股还卖到5块多一股。证券市场的未来是不确定的，即使光大银行两三年内上市，其中的风险和收益也是不对称的”。

　　离奇的是，刘益谦竟然因为收购法人股最终成为上市公司天茂集团( 7.96,0.46,6.13%)(当时名百科药业)的董事长。“纯粹出于‘投机’去买法人股，结果成了股东，成了大股东，成了董事长，我只希望把公司做好。现在天贸投资的新能源项目就很好，每天都排队供货，3月份到现在都是零库存，产能还要扩大。”对于这件事，刘说他没有后悔，“当年我还没去上市公司，很多媒体都说我从资本市场出来的做不了实业，现在事实已经很清楚。这个世界上还有比投资更难的事情吗？”

　　“给管理层更多空间，只在重大项目投资上把把关。”刘益谦告诉记者，管理公司其实和投资一样，都是靠最基本的常识。

　　关于股权投资，刘也有一套自己的常识。“很多投资除非我们控股，都是签对赌协议的，协议内容包括盈利能否保证，未来几年能否上市等等。如果2、3年内上不了市，要按年息多少收回。”刘益谦说必须按照国际“常识”办事。

　　而依靠这些常识，刘在股权投资上的动作已经越来越大，这也大大扩大了刘这个资本杂家的领地。之所以称其为杂家，源于其复杂的从业经历。

　　底层经历

　　上世纪60年代生于上海一个普通家庭的刘益谦，初中毕业后便踏上社会，成了一名皮具制造学徒，每天用锥子给皮革钻眼、引线、缝制。“那个时候我每天都在想，如果皮具生意不好了，我拿什么混饭啊。”20多年后，刘益谦忍不住对理财周报记者感慨。

　　1984年，不甘于现状的刘益谦在上海老城隍庙的豫园附近租赁了一个十几平米的商铺，干起了百货批发兼零售。经营百货期间，刘益谦对财富的敏感开始显现。当时，上海街头开始零星出现出租车，刘益谦买了两辆出租车，一辆自己开，一辆雇人开，从而成为上海最早的出租车司机。

　　意识到钱能生钱是在80年代后期。当时，年利率10%的国债发行困难，银行只好打折促销，最低打到七折，刘益谦意识到这相当于年利率超过40%，是很挣钱的事情。

　　于是，当1990年豫园商城( 29.15,2.65,10.00%)发行股票时，刘益谦用手中的闲钱以每股100元的价格买进豫园商城100股原始股，“如果不是因为我在豫园有过租房子经商的经历，我可能不会买豫园股票。”直到今天，刘益谦仍然觉得自己运气很好。后来这只股票最高涨到每股1万元，他才出手，这一次他拥有了人生中第一个100万。

　　而他也开始明白“投资一定要冷静”，不要因为涨或者跌就失去理智。由于国库券和认购证的启蒙，刘益谦认识到必须要学会接受新的事物；如果买入豫园商城股票是偶然的话，那么，1992年的股票认购证则是一次主动出击。

　　当时，大多数参与者希望通过炒作赚取差价，而刘益谦经过简单计算发现，认购证中签率是10.3%，从概率上说100张认购证至少有10张会中签。当时每100张认购证成本价3000元，最高炒到了19000元，而每一张中签的认购证已经炒到了3万元，这意味着其中存在巨大的交易机会！如果大量收购认购证，每10张中1张，即使按最高价算成本只有1900元，而一转手就是30000元。面对这超过15倍的盈利机会，刘在摇号前一天以每百张20050元的高价大量收购认购证，但是并不交付现金，而是与卖家约好，摇号结果出来后再交款。

　　经此一役，刘益谦实力大增。后来，刘益谦在继续炒作认购证的同时，开始涉足股票一级市场和一级半市场。1994年底，已经拥有较为雄厚资金实力的刘益谦开始参与国债期货交易，在与多家机构做空327国债的过程中，他敏锐地发现了多头主力中经开的凶悍，立刻由空翻多，躲过一劫。

　　由于“3.27”事件的影响，刘认识到一定要100%控制风险，于是开始把主要精力放在收购上市公司职工股和打新股上；再后来，刘益谦开始意识到当时尚未流通的法人股的投资价值，于是，他开始辗转各地搜集法人股。

　　从此走上“法人股大王”之路。]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=305 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-23T22:48:40+08:00 2007-07-23T22:48:40+08:00

    上周五在地产股的带动下，大盘开始突破，意识着新一轮的上涨行情。

    今天，钢铁股如愿所偿的成为了大盘的主力，钢铁股几乎全部涨停。大盘放出巨量，三个交易日交易量几乎翻了三倍。一见成交量就笑，即使本周内有一些波折，但本周内可以创出新高。]]>

http://www.ThisFund.com/default.asp?id=303 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-23T22:03:47+08:00 2007-07-23T22:03:47+08:00

　　由于基金定投固有的优点，非常适合有远期财务规划的人，例如购房、子女教育、养老等。对于许多已经参加或者准备参加基金定投计划的投资者来说，仅知道基金定投“三大优势”还是远远不够的，还必须了解基金定投“四大误区”，以免定投操作不当遭受损失。

　　误区一、因恐惧而暂停

　　基金投资首先必须坚持长期投资理念。基金的特点是集合投资、专家理财，优秀的股票型基金往往能够获得与大盘同步甚至超越大盘平均水平收益。据Lipper和Bloomberg资料，从1983年到2003年这二十年间，美国股市经历了1987年10月因过度采用“电脑程序化”交易引发的非理性崩盘、1990年的波斯湾战争、2001年纽约911恐怖袭击等重大事件的冲击，但美国股票型基金仍然取得较为理想的长期收益，年均收益率达到10.3%，远远高出年均约5.6%的通货膨胀率，为投资人带来了可观的回报。因此，基金是适合长期投资的工具。

　　但是，当市场出现暂时下跌时，基金净值往往也会暂时地缩水，许多投资者因恐惧在下跌时停止了定投（甚至赎回基金）。其实，投资者只要坚持基金定投，就有机会在低位买到更多基金份额；长期坚持下来，平均成本自然会降低下来，从而无惧市场涨跌，最终获得不错的收益。

　　误区二、因上涨而赎回

　　一些客户在定投一段时间之后，发现基金净值上涨，担心市场反转而选择了中途赎回，其实这样的做法也是与其当初进行基金定投的初衷相违背的。事实上，许多人参加基金定投的原因是由于个人没有能力判断市场涨跌，因此必须借助定投来分享市场的平均收益。而一旦因净值上涨而赎回，实际上就是人为对股市涨跌进行了判断，从而再次陷入了“短视投资”的陷阱。

　　基金定投如同财富之旅上的长途列车，只有坐到终点（通常坚持5年以上），才能有最大机会完成财富之旅，达到实现“购房、子女教育、养老”等事先规划的理财目标。

　　误区三：选错定投品种

　　一些投资者对基金类型和风险收益特征缺乏了解，以为所有类型的基金都能够定投，从而选择了错误的基金进行定投。事实上定投平均成本、控制风险的功能不是对所有的基金都适合，债券型基金和货市场基金是收益一般较稳定，波动不大，定投没有优势。而股票型基金长期收益相对较高、波动较大，更加适合基金定投。

　　误区四、对未来现金需求估计不足

　　许多投资者对自己未来的财务缺乏规划，尤其是对未来现金的需求估计不足，或者将过高比例的资金进行房地产、实业等投资，一旦现金流出现紧张，可能中断基金定投的投资。由于基金定投是一种长期投资方式，中途下车可能离目标还有很远，尤其是股市有涨有跌，如果在股市低潮时急需用钱，就可能“被迫下车”而遭遇损失。


　　□广发基金管理有限公司  吴治君
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http://www.ThisFund.com/default.asp?id=302 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-17T22:02:19+08:00 2007-07-17T22:02:19+08:00

     被人们解读为保险资金松绑的就是上面这条新闻。大家只看到了投资A股的比例上调到了5%，就没有投资证券基金的比例下降了5%。实际上保险资金投资股市的资金总量根本就没变，不过是投资渠道变得更灵活了，可以将投资基金的资金改直接进行股权投资了。保险资金即使要增加直接投资调整的速度也没有这么快，但确实会对一批个股有促进作用。

    从今天看，昨天基金重仓股的领跌就有情可缘了，原来他们早就得到消息了，故逼空吸货。机构最看好的两个行业地产股和银行股今天领涨，万科涨停，地产股涨幅都比较大。借着这次保险资金的假利好东风，如果能形成板块轮动，大盘就能走出牛皮市了，重回上升通道。后市看多。

    关注钢铁、机械股。

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http://www.ThisFund.com/default.asp?id=301 David http://www.ThisFund.com/ DaVid@ThisFund.com 2007-07-17T21:32:45+08:00 2007-07-17T21:32:45+08:00

　　林园1989年凑了8千元进入股市，1992年赚到一千万。经过十多年的努力，现已成为了中国证券界的传奇人物，被誉为中国的股神，资金已经不下十个亿。

　　很多人认为投资股市风险很大，其实源自对股市的实质不甚了解。

　　股票市场实际上是企业的交易平台。我们不去看它是投资还是投机，既然是一个交易平台，股市是怎么赚钱的呢？赚谁的钱？我的理解是分享企业成长的利润，这一点与炒买炒卖获利不同，也是我投资的根基所在。

　　我们投资企业的钱，当企业经营的业绩好了，股市给它一个正市盈率的放大，我们分享收益。为什么会亏呢？是企业经营不好，企业赔钱了，作为它的投资者肯定要赔钱，这是PE的负向放大。投资股市的根就是投资你所选择的企业，只要中国经济持续向好，就不会有错，这点我一直坚持。

　　选择什么样的企业？

　　理解了买股票就是投资企业，自然第二个问题就是你要选择什么样的企业。

　　大家都知道选择好的企业投资，但是全中国的好企业不多；并且，与我们通常眼光中的好企业不同，投资所选择的企业有自己独特的标准。

　　我选的企业首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念。这是投资最重要的标准。

　　很多企业是很好，它对社会的贡献很大。像一些竞争性的行业，它的东西很便宜，老百姓也都受惠，但是作为投资人的角度来看就不一定是一个好企业。因为我们投资的目的是希望它给我多赚钱，一个投资人所说的好企业和人们对它的尊敬度，和它对社会的贡献是不搭界的。

　　具体来说，这样的企业大致有以下几大特点：

　　首先，你要分析它的赚钱总量。这个不能低，我们的投资是一定，产出无限大，这才是我们钟爱的企业。

　　最重要性就是确定性

　　投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方，我的风险是能够预测到的，这样才行。作为我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。这是一个大的原则，不能有失误。

　　很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结。股市上的教训总结就是金钱上的代价。你十次对，有一次错，我都觉得你这个方法是有问题的。我要求我自己是百分之百的正确，一百次中有一次错，没准你错的这个方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭性的。

　　我们不能做自己把握不住的事情。A股上市一千多家企业，我研究的企业，到目前为止也就不超过25家。95%的企业，我都搞不清楚，搞不清楚就是风险，这就是不确定。

　　我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个企业如何投资，越简单越好。

　　大家说股市有风险。但是我认为股市的风险就是控制死了，这个风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个有把握的事。怎么控制经营风险?作为投资者就是进行动态跟踪，关注它的一点一滴，然后作出自己的判断。从另一个方面来看，它也是一个人的综合素质的体现。

　　很多企业搞多元化，搞重组，让人眼花缭乱，其实这是对投资者最大的陷阱。

　　所以投资体会，我的提醒是越简单越好。比如制造型的企业，产品结构一定要单一。你觉得单一会加大风险，实际上那是错的。比如江中制药。江中制药的产品很简单，很多企业都能生产，但是，这一家企业卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家企业，也生产这个药，才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力。

　　还有一个是马应龙，生产痔疮药的。痔疮是十男九痔，但是为什么德国人的同类药风靡全世界，但就是打不进入中国？就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小，只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面，因为它卖得便宜，药又好，到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的企业，我们分享他成长的快乐就是了。

　　投资者应该做的事

　　作为投资者，你并不是将钱买入一个股票就完事大吉了，你还有很多事情要做。

　　第一是要有充分的耐心。

　　中央电视台曾组织了一个节目，问大学生是否该炒股？我觉得，大学生现在也应该炒股。因为投资证券市场最主要的资本是时间。

　　股市这个行业时间一定是最主要的。我们追求复合增长，时间代表了一切，国外这也是一个规律，为什么说巴菲特52岁时才是两亿美金，因为积累需要时间，特别是在中国，又没有融资的渠道，只能靠我们原始积累，慢慢裂变。我看了台湾人算的一笔账，每年你存一万元，把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长。40年以后，你就是亿万富翁。

　　目前很多人希望借助股市一夜暴富，这种投资心理是不健康的。我认识发展银行的一个董事长的秘书。重庆女孩，她每个月发的工资，唯一买了洗衣机和饭票，剩下的钱都买了她们企业的股票，这是她的一个投资思路，资本的积累是一点一滴的形成的。

　　其次是要制造不平等竞争。

　　作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个平等的竞争线上，大家都去做同样的事，你就没有优势了。

　　在1999年的时候，我曾经投资过一只股票。这个企业当时老板也是我的朋友，他叫我去。当时的发行价1.28元。我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了，那只股票是在香港上市的，认购的都是一些大的机构，国外的投资机构，摩根、高盛。发行之后，来了一个金融风暴，这个股票跌到5毛钱。我们算它的资产净值是1.9元，因为它是搞房地产的，非常清晰。认为可以买就买了，于是买了流通股的30%。但是继续下跌，最低的位置是0.19元，我平均价是三毛。

　　在很长的时间里这个股票就不涨，每年涨到六毛，再跌回来。一直到2003年才涨。我就觉得它不到两元以上就不会卖。结果2003年涨了老板给我打电话，说你赚钱了吧。我说我笨死了，是赚钱了，但是是赚得最不轻松的钱。以后我就总结一个经验，没有竞争优势的事，我以后不参与。和民企打交道是很麻烦的，他是私人的企业，我为什么要去参与。我没有优势，所以不平等竞争的结果就是我吃亏。

　　我是如何制造不平等竞争呢？并且一定是向自己有利的方向呢？

　　我的经验是，投资一个企业前，最少要跟踪三年。然后会少量的买入，继续跟踪，觉得没有问题，大量的买入。作为企业的投资者，我们一定要利用自己的权力，要做的就是改变分红政策，作为一个股东，它的股票涨了，分红政策必须要和它配合。根据市场的需要，让它或者送现金，或者是送红股，这是我必须要做的工作。

　　赚钱总量可以从这几个指标得到答案。第一是毛利率，毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，18%以上，最好是80%甚至90%的毛利率，且毛利率稳定或者趋升才是我们选择的目标。投资最终要的原则是稳定，毛利率不能是下降的，其变化一定是趋升的，稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。其次是企业的盈利能力，这个指标我们指的是每股盈利，每股盈利最起码三四毛钱，这才有能力给股东分钱。最后才是PE。PE水平是动态的，这个指标提示我们什么时候可以买入。

　　我买茅台酒的时候，PE大概在25倍。我给它算了20%的复合增长，所以加大对茅台的投资。到今天，茅台实际复权价格已经五百多元了。这时我又算了一笔账：根据刚刚公布的年报，现在茅台的PE在58倍，结合它的复合增长（我坚信茅台酒的复合增长在30%以上），到2009年，茅台的PE又变成20多一点，这里面还没有考虑提价的因素（因为今年一季度它又提了16%）。

　　投资企业的标准第二就是选择可以带来双重放大效应的企业。

　　有的企业是好企业，也能赚钱，但是它的股本足够大了，最多只是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不追求这样的企业，我们追求的是超常规的发展，要享受股本和盈利双重放大的企业，这种才是我们最喜欢的。

　　为什么我们要选这样的企业，因为证券市场一定是吹泡泡的市场，这个泡泡就是PE，市场会将企业的盈利放大。而我希望是双重的放大，一个是盈利的放大，分享盈利的成长性；另一个就是股本的扩张。这是一种双重的放大，享受到它的双重放大你就容易发财。

　　第三是投资寻找婴儿型的股本巨人品牌的企业。

　　范围再缩小，我们要找的企业一定是一些小股本的。也就是婴儿型的企业，股本很小，但是在行业中已经数一数二了，市场占有的份额非常高。这种企业是最容易涨的，我们要找未来三年涨十倍到二十倍的企业，这种企业的盈利能力特别强。

　　这种企业会在什么企业中产生呢？我们所说的就是选择婴儿的股本，巨人品牌的企业。还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业，好的企业是没有竞争对手的，是排他的。没有竞争对手的企业是最有竞争力的，一个企业连竞争对手都没有，这个企业实际上是最有竞争力的。

　　此外选择一些在目前激烈市场竞争中出来的好企业，比如伊利、蒙牛也是我们选择的好企业。

　　在激烈市场竞争中出来的强势企业，你不要看这个行业大家都在做，但是它在这个行业中，目前已经做到了龙头老大，或者是老二，这就是他的竞争实力。而处于竞争阶段的企业，一般你不要选，如果你选择这种企业，要特别的小心，这种企业会给你带来高利润，但是也会有变化，风险大了，投资的不确定性就增加了。

　　相反，那些它的产品也是一个知名品牌，但是它的产品老是降价，那样的企业不要选。比如家电企业，这么多年看不到它涨价了，企业的盈利能力都在下降。比如联想，我看了它的财务指标，它的毛利率在下降，并且这个行业中，它还没有做到具有话语权的地步，所以我认为这种企业一定是走下坡路的。

　　最后一点，优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进，你能拥有它是最大的幸福。

　　比如黄山旅游。为什么会买黄山呢？黄山的品牌很好，但是我买的时候，黄山的总市值还不过20亿，而且旅游股进入高增长期了，它股本也不大。所以优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进，能拥有它是最大的幸福，因为全世界其他地方没有这种东西，它是稀缺的。
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